Die Federal Reserve, die Europäische Zentralbank, die Bank of England und die Schweizerische Nationalbank haben argumentiert, dass die erhöhten Inflationsraten vorübergehend sind. Aber natürlich sind nicht alle dieser Meinung, und einige Hedge-Fonds-Manager scheinen ihre Meinung zu vertreten. Einer behauptete, dass die US-Inflation näher bei 12 % als bei den 5 % des nationalen VPI liegt. Ein anderer behauptete, dass er "all-in" in den Inflationshandel einsteigen würde, wenn die Fed nicht energischer reagieren würde. Er definierte dies als Rohstoffe, Gold und Krypto.
Zentralbanker können verspottet und kritisiert werden, aber sie sind nicht die Ausreißer in dieser Frage. Die Juni-Umfrage der Bank of America ergab, dass 72 % der Vermögensverwalter die Inflation als vorübergehend ansehen, während 23 % sagen, dass sie dauerhaft ist. Dennoch fiel die Allokation in Anleihen auf ein Dreijahrestief. Darüber hinaus sehen die Fondsmanager den Handel mit Long-Rohstoffen als den am stärksten überfüllten und stellen damit Bitcoin in den Schatten, den 81% im "Blasengebiet" sehen.
Obwohl behauptet wurde, dass Kryptowährungen und insbesondere Bitcoin eine gute Absicherung gegen Inflation sind, gibt es dafür keine Beweise. Zum Beispiel ist die 30-monatige rollierende Korrelation zwischen der Veränderung der US-Jahresinflation und der Veränderung des Bitcoin-Preises in seiner kurzen Geschichte meist invertiert gewesen. Darüber hinaus erreichte sie Mitte 2017 und in Q1 21 ihren Höhepunkt im Bereich von 0,35-0,40, als sie in die Höhe schnellte.
Gold ist nicht so stark mit der US-Inflation korreliert, wie einige vielleicht denken. Auch hier zeigt die Betrachtung der Korrelation auf der Ebene der Differenzen von US-VPI und Gold auf rollierender 30-Monats-Basis für die meisten der letzten sieben Jahre eine Inversion. Die wichtigste Ausnahme war von August bis September 2018, und selbst dann war die Korrelation unbedeutend (weniger als 0,05). Jetzt ist die Korrelation leicht positiv (0,015).
Um Verwirrung zu vermeiden, bedeutet die Tatsache, dass sowohl Gold als auch Bitcoin invers korreliert waren, nicht, dass sie signifikant miteinander korreliert sind. Die Korrelation war von Juli 2017 bis Februar 2021 positiv (30-Monats-Veränderungen). Danach wurde sie jedoch negativ, und eine inverse Korrelation von etwa -0,32 ist das extremste, was sie erreicht hat. Die Korrelation auf granulareren Zeitrahmen (täglich und wöchentlich) ist ebenfalls invers.
Der CRB-Index, ein Korb von Rohstoffen, weist eine bessere statistische Beziehung zum US-VPI auf. Vor dem Ausbruch der Pandemie lag die Korrelation (30-Monats-Differenzen) jedoch bei etwas weniger als 0,2. Die Ko-Bewegung verstärkte sich nach dem 1. Quartal 20 und bewegt sich seit einem Jahr um 0,40, was am oberen Ende des Bereichs liegt, in dem sie sich in den letzten zehn Jahren bewegt hat. Es sei daran erinnert, dass der CPI (und der PCE-Deflator) einen gewichteten Korb von Waren und Dienstleistungen darstellen. Fast zwei Drittel des VPI-Warenkorbs haben wenig mit Warenpreisen zu tun: Unterkunft (nicht Bau), medizinische Versorgung, Bildung, Kommunikation und Freizeit.
Auch hier wird erwartet, dass das Quartalstempo und der Anstieg im Jahresvergleich in Q2 21 seinen Höhepunkt erreichen. Sowohl das Atlanta- als auch das St.Loius-Fed-Tracking-BIP-Modell sehen das Q2-BIP mit einer annualisierten Rate von etwas mehr als 9 %. Die Verlangsamung wird jedoch durch den Mitte Juli erfolgten Start zweier neuer Initiativen gemildert, die Familien der unteren und mittleren Einkommensklasse helfen sollen: der Child Tax Credit (~36 Mio. Familien qualifizieren sich dafür) und der Earned Income Tax Credit, der mindestens bis Dezember laufen wird. Infolgedessen könnte ein Wachstum von über 3 % bis Anfang 2022 möglich sein, aber bis H2 22 und den Zwischenwahlen wird das Wachstum wahrscheinlich zum Status quo ante unter 3 % zurückkehren.
Die Inflationserwartungen im letzten Monat schienen durch den Anstieg der Ölpreise beflügelt worden zu sein. Seit Ende Oktober letzten Jahres haben sich die Rohölpreise fast verdoppelt. Sie liegen um ein Drittel höher als noch Ende 2019. Der 10-jährige Breakeven (die Differenz zwischen der Rendite herkömmlicher Anleihen und inflationsgeschützter Wertpapiere) fiel jedoch von fast 2,6 % am 12. Mai auf fast 2,3 % am 10. Juni, selbst als die Ölpreise weiter stiegen. Ende 2019 lag der 10-jährige Breakeven knapp unter 1,80%. Er war seit Ende 2018 nicht mehr über 2%, dem Ziel der Fed, gelegen.
Manche halten einen dramatischen Anstieg der Ölpreise für inflationär. Unter der Führung von Trichet hob die EZB Mitte 2008 die Zinsen vor allem deshalb an, weil man befürchtete, dass der rasche Anstieg des Ölpreises einen allgemeinen Preisanstieg auslösen würde. Im Gegenteil, ein dramatischer Anstieg des Ölpreises ist ein negativer Schock für die Wirtschaft. In den USA sind Ölschocks dem Ende von Expansionen vorausgegangen. Der Anstieg des Rohölpreises (~135%) im Juli-Oktober 1990 trug dazu bei, die USA in eine Rezession zu stürzen. Der Ölpreis verdoppelte sich in den Jahren 1999-2000, und die Rezession kam 2001. Der Preis verdoppelte sich fast vom Tiefpunkt 2007 bis Anfang 2008, als die Finanzkrise einsetzte.
Zentralbanker maximieren gerne ihre taktische Flexibilität. Es gibt einen guten Grund, warum Powell und Lagarde es verabscheuen, genauer zu sein. Die Fed hat nicht einmal den Zeitraum definiert, für den ihr "durchschnittliches" Inflationsziel gilt. Umfragen unter Ökonomen sind präziser. Es wird erwartet, dass der PCE-Deflator, den die Fed anpeilt, obwohl die Medien darauf bestehen, die Kernrate als das von der Fed bevorzugte Maß zu bezeichnen, etwa Mitte nächsten Jahres zum 2%-Ziel zurückkehren wird. Ebenso wie das US-Wachstum seinen Höhepunkt erreicht hat, wird auch die jährliche Inflationsrate von Ökonomen als bald erreicht angesehen. Ökonomen sehen, dass die Inflation in der Eurozone im vierten Quartal die maximale Beschleunigung erreicht, bevor sie für den Großteil des nächsten Jahres auf unter 1,5 % zurückfällt. Für Großbritannien wird erwartet, dass der Verbraucherpreisindex Ende dieses und Anfang nächsten Jahres einen Höchststand von etwa 2,3 % erreichen wird, bevor er bis Ende nächsten Jahres unter 2 % fällt.
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Zentralbanker können verspottet und kritisiert werden, aber sie sind nicht die Ausreißer in dieser Frage. Die Juni-Umfrage der Bank of America ergab, dass 72 % der Vermögensverwalter die Inflation als vorübergehend ansehen, während 23 % sagen, dass sie dauerhaft ist. Dennoch fiel die Allokation in Anleihen auf ein Dreijahrestief. Darüber hinaus sehen die Fondsmanager den Handel mit Long-Rohstoffen als den am stärksten überfüllten und stellen damit Bitcoin in den Schatten, den 81% im "Blasengebiet" sehen.
Obwohl behauptet wurde, dass Kryptowährungen und insbesondere Bitcoin eine gute Absicherung gegen Inflation sind, gibt es dafür keine Beweise. Zum Beispiel ist die 30-monatige rollierende Korrelation zwischen der Veränderung der US-Jahresinflation und der Veränderung des Bitcoin-Preises in seiner kurzen Geschichte meist invertiert gewesen. Darüber hinaus erreichte sie Mitte 2017 und in Q1 21 ihren Höhepunkt im Bereich von 0,35-0,40, als sie in die Höhe schnellte.
Gold ist nicht so stark mit der US-Inflation korreliert, wie einige vielleicht denken. Auch hier zeigt die Betrachtung der Korrelation auf der Ebene der Differenzen von US-VPI und Gold auf rollierender 30-Monats-Basis für die meisten der letzten sieben Jahre eine Inversion. Die wichtigste Ausnahme war von August bis September 2018, und selbst dann war die Korrelation unbedeutend (weniger als 0,05). Jetzt ist die Korrelation leicht positiv (0,015).
Um Verwirrung zu vermeiden, bedeutet die Tatsache, dass sowohl Gold als auch Bitcoin invers korreliert waren, nicht, dass sie signifikant miteinander korreliert sind. Die Korrelation war von Juli 2017 bis Februar 2021 positiv (30-Monats-Veränderungen). Danach wurde sie jedoch negativ, und eine inverse Korrelation von etwa -0,32 ist das extremste, was sie erreicht hat. Die Korrelation auf granulareren Zeitrahmen (täglich und wöchentlich) ist ebenfalls invers.
Der CRB-Index, ein Korb von Rohstoffen, weist eine bessere statistische Beziehung zum US-VPI auf. Vor dem Ausbruch der Pandemie lag die Korrelation (30-Monats-Differenzen) jedoch bei etwas weniger als 0,2. Die Ko-Bewegung verstärkte sich nach dem 1. Quartal 20 und bewegt sich seit einem Jahr um 0,40, was am oberen Ende des Bereichs liegt, in dem sie sich in den letzten zehn Jahren bewegt hat. Es sei daran erinnert, dass der CPI (und der PCE-Deflator) einen gewichteten Korb von Waren und Dienstleistungen darstellen. Fast zwei Drittel des VPI-Warenkorbs haben wenig mit Warenpreisen zu tun: Unterkunft (nicht Bau), medizinische Versorgung, Bildung, Kommunikation und Freizeit.
Auch hier wird erwartet, dass das Quartalstempo und der Anstieg im Jahresvergleich in Q2 21 seinen Höhepunkt erreichen. Sowohl das Atlanta- als auch das St.Loius-Fed-Tracking-BIP-Modell sehen das Q2-BIP mit einer annualisierten Rate von etwas mehr als 9 %. Die Verlangsamung wird jedoch durch den Mitte Juli erfolgten Start zweier neuer Initiativen gemildert, die Familien der unteren und mittleren Einkommensklasse helfen sollen: der Child Tax Credit (~36 Mio. Familien qualifizieren sich dafür) und der Earned Income Tax Credit, der mindestens bis Dezember laufen wird. Infolgedessen könnte ein Wachstum von über 3 % bis Anfang 2022 möglich sein, aber bis H2 22 und den Zwischenwahlen wird das Wachstum wahrscheinlich zum Status quo ante unter 3 % zurückkehren.
Die Inflationserwartungen im letzten Monat schienen durch den Anstieg der Ölpreise beflügelt worden zu sein. Seit Ende Oktober letzten Jahres haben sich die Rohölpreise fast verdoppelt. Sie liegen um ein Drittel höher als noch Ende 2019. Der 10-jährige Breakeven (die Differenz zwischen der Rendite herkömmlicher Anleihen und inflationsgeschützter Wertpapiere) fiel jedoch von fast 2,6 % am 12. Mai auf fast 2,3 % am 10. Juni, selbst als die Ölpreise weiter stiegen. Ende 2019 lag der 10-jährige Breakeven knapp unter 1,80%. Er war seit Ende 2018 nicht mehr über 2%, dem Ziel der Fed, gelegen.
Manche halten einen dramatischen Anstieg der Ölpreise für inflationär. Unter der Führung von Trichet hob die EZB Mitte 2008 die Zinsen vor allem deshalb an, weil man befürchtete, dass der rasche Anstieg des Ölpreises einen allgemeinen Preisanstieg auslösen würde. Im Gegenteil, ein dramatischer Anstieg des Ölpreises ist ein negativer Schock für die Wirtschaft. In den USA sind Ölschocks dem Ende von Expansionen vorausgegangen. Der Anstieg des Rohölpreises (~135%) im Juli-Oktober 1990 trug dazu bei, die USA in eine Rezession zu stürzen. Der Ölpreis verdoppelte sich in den Jahren 1999-2000, und die Rezession kam 2001. Der Preis verdoppelte sich fast vom Tiefpunkt 2007 bis Anfang 2008, als die Finanzkrise einsetzte.
Zentralbanker maximieren gerne ihre taktische Flexibilität. Es gibt einen guten Grund, warum Powell und Lagarde es verabscheuen, genauer zu sein. Die Fed hat nicht einmal den Zeitraum definiert, für den ihr "durchschnittliches" Inflationsziel gilt. Umfragen unter Ökonomen sind präziser. Es wird erwartet, dass der PCE-Deflator, den die Fed anpeilt, obwohl die Medien darauf bestehen, die Kernrate als das von der Fed bevorzugte Maß zu bezeichnen, etwa Mitte nächsten Jahres zum 2%-Ziel zurückkehren wird. Ebenso wie das US-Wachstum seinen Höhepunkt erreicht hat, wird auch die jährliche Inflationsrate von Ökonomen als bald erreicht angesehen. Ökonomen sehen, dass die Inflation in der Eurozone im vierten Quartal die maximale Beschleunigung erreicht, bevor sie für den Großteil des nächsten Jahres auf unter 1,5 % zurückfällt. Für Großbritannien wird erwartet, dass der Verbraucherpreisindex Ende dieses und Anfang nächsten Jahres einen Höchststand von etwa 2,3 % erreichen wird, bevor er bis Ende nächsten Jahres unter 2 % fällt.
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